高德红外军工疫情双飞
催化军工板块行业的三大逻辑： 1.疫情不改行业全年业绩表现，军工行业基本面确定性高。 2.板块整体估值处于历史低位，具备估值修复空间。 3.军工改革推加速推进，中长期估值上行空间打开
核心观点： 1.疫情不改全年业绩表现，军工行业基本面确定性高。 20Q1军工板块整体营收513.39亿元，同比-18.50%， 主要因疫情导致客户推迟验收，军工企业收入确认推迟。但因军工需求偏刚性，二季度国内复工复产后，军工企业收入逐步确认，20Q2业绩环比大幅改善，叠加十三五收官之年，下半年订单加速释放， 行业全年基本面确定性高。2.板块整体估值处于历史低位，具备估值修复空间。 国防军工指数、重点军工企业股价、估值水平、机构配置比例目前处于多年来的低点，截止至7月9日，中证军工板块估值水平（PE-TTM）为74.78倍，相较2015年6月份板块估值高峰水平245倍降低约70%，处于2014年至今的30.52%分位。 在整个行业基本面向好的预期之下，板块具备估值修复空间。3.中长期看，军工改革推进望加速推进，看好中航系、新材料、卫星互联网等细分板块。近年来，军品定价机制改革、国企改革、院所改制、国有资本投资运营公司试点、央企控股上市公司股权激励等诸多改革不断推进，有望不断释放军工行业活力。 中航系、新材料、卫星互联网等细分板块的关注度有望提升。
正文：
1.十三五收官之年，下半年行业基本面确定性较高 1.1 国防军工行业在疫情影响下基本面依然坚挺，在全行业中表现较好 从2020年一季度报看，国防军工整体营业收入513.39亿元，相较2019年第一季度629.94亿元，同比-18.50%，在中信一级行业中排名第12位。 行业一季度业绩下滑主要因为疫情导致客户推迟验收，军工企业收入确认推迟。 由于军工需求偏刚性，Q2业绩相比Q1预计大幅改善。，我们关注重点军工企业今年业绩保持较快增长，增速有望达10-20%，明后两年有望保持10%以上增长。
1.2 十三五收官之年， 下半年行业下游订单有望加速释放 2020年，十三五阶段进入收官之年，由于军队建设加快推进带来行业下游旺盛的需求、军改影响消除后订单采购任务加快推进、新型装备批产等， 行业订单有望迎来加速释放，上半年因疫情挤压的订单也将在下半年完成，下半年业绩有保障， 看好2020年军工行业业绩增长情况。
航空工业等军工企业冲刺“双过半”。从上半年情况看，目前，航空工业多家单位正贯彻落实集团公司工作会议要求，加紧冲刺“双过半”目标任务。预计在各大军工集团要求确保完成“十三五”任务的要求下，行业生产交付有望不断加速。
2.军工板块整体估值处于历史低位，具备估值修复空间 军工板块整体估值处于历史低位。截止至7月9日，中证军工板块估值水平（PE-TTM）为74.78倍，相较2015年6月份板块估值高峰水平245倍降低约70%，处于2014年至今的30.52%分位。
3.军工改革、科研院所及国企改革推进望加速推进军工行业一向是改革的重点领域，也是改革的先锋领域。近年来，军品定价机制改革、国企改革、院所改制、国有资本投资运营公司试点、央企控股上市公司股权激励等诸多改革不断推进，有望不断释放军工行业活力，提升经营效率和改善经营质量。
我国军工行业资产证券化率仍相对较低，提升空间较大。目前十一大军工集团资产证券化程度与其十三五工作目标均存在一定差距，总资产口径下我国军工集团整体资产证券化率已超过44%，但相比美国等具有较成熟军工体系的国家，我国军工整体资产证券化率仍然相对较低。资产证券化率在60%以上的有2家，分别是中航工业集团、中国电子集团，其中中国电子集团最高，约为74%，而中航工业集团起步较早，资本运作积极。船舶系集团后来居上，中船重工集团资产证券化率达到57%。资产证券化率在30%以下的军工集团有2家，分别是中国航天科工集团、中国航天科技集团，2家集团资产优质，证券化空间较大，未来注入预期有望提升。
4.中航系、新材料、卫星互联网等细分板块关注度有望提升 4.1成长叠加改革，关注中航系龙头 一流军队建设需要大批先进武器装备的支撑，一方面，近年来我国军队装备取得较大进步，装备研制和生产已跨入世界先进行业，众多新型号加速列装并逐步形成战斗力，另一方面，同美军相比，我国在诸多装备领域仍存在明显的数量或代次差距。在装备补短板和型号上量的过程中，主战装备龙头企业和核心配套企业作为我国国防装备研制生产体系的核心参与者，成长前景明确。
此外，在国企改革的推进力度不断加大、政策不断下沉、改革措施不断细化的背 景下，市场化经营机制的建设、管理权限的松绑以及激励机制的建设有望带来公司基本面由内而外的提升，进而加速公司业绩的释放。因此，我们看好中航系上市公司的长期成长空间。4.2 军工游新材料景气度高， 看好优质成长企业 军用新材料技术基本代表国内领先水平，且格局较好，型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，而新材料应用占比不断提升，同时具有民用化拓展空间。由于跟随主战型号放量，规模效应显著，带动单位成本不断下降，因此毛利率逐步提升。 我们看好A股军工新材料领域的龙头标的。4.3 卫星互联网纳入新基建，看好产业链发展前景 五年内国内卫星互联网产业市场规模将达千亿人民币。据中国通信学会发布的 《2019全球通信卫星产业前沿报告》，目前全球卫星互联网行业年产值在3000亿美元左右。未来5年内，国内以航空和航海为主要市场的卫星互联网产业将达150亿美元以上规模，并带动上下游产业市场规模达500亿-800亿美元。 我们看好行业发展前景，建议关注北斗产业链，卫星互联网等主题性投资机会。
风险因素： 1.国内疫情二次复发导致复工复产延迟； 2.军费开支不及预期； 3.军工行业改革不及预期
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